【中国白酒网】近期我们对五粮液、泸州老窖、*ST 水井、1919 进行了调研,主要观点如下:

五粮液:国企改革需求迫切,终端消费良好,价格倒挂有望在中秋前后解决。1) 五粮液在改善决策机制、展开收购兼并和电商业务、捆绑经销商利益及激发员工积极性等方面对混改均有迫切需求,目前改革的难点在于公司属于省市两级管理企业,情况复杂,五粮液作为四川国企改革重点推进企业,需要收到政府明确指令;2)公司终端消费良好,渠道库存很低,主要问题在于价格倒挂。五粮液目前的出厂价完全可以解决价格倒挂问题,公司计划利用精细化管理解决大商窜货问题,同时改革销售体制、加强监管,期望在中秋前后解决价格倒挂问题,实现量价平衡。
泸州老窖:公司产品调整顺利,首次提出2015 年77.87 亿的销售目标。1)公司顺利完成领导层交接,预期国企改革在短期之内不会实施;2)国窖1573、窖龄酒、泸州老窖特曲调整比较顺利,目前各区域去库存基本完成,公司今年的目标是国窖1573 终端收入占比在50%以上;3)自五月份来公司一直在梳理国窖1573 价格倒挂问题,目前来看国窖1573 各级价格都在逐步上升。

*ST 水井:聚焦高端产品,今年销售目标6个亿,保证盈利,未来销售模式根据市场情况实时调整。1)公司今年将加大力度推出超高端、定制酒,主导思路是高端、超高端发展,目前中高端产品销量占比98%;2)公司上半年销量总体较好,目前经销商库存比较合理,部分经销商利润良好;3)公司目前销售模式是总代模式+扁平化模式,未来的方向是根据现实情况进行调整。

1919:O2O 平台商,打造酒业零售龙头。1)公司定位于O2O 平台商,准备收购全球最大葡萄酒电商网站wine.com 和行业内排名第三的电商购酒网,公司今年收入预计超过30 亿,将超过20 亿规模的酒仙网,成为行业龙头;2)目前公司拥有500 家直管店,已经覆盖全国30 来个省份,公司计划在全国开设5000 家门店,其中90% 属于直管店,规划17 年完成,门店将下沉到各地级市,平均3 公里一家门店,直管店投资者主要来自传统酒类经销商;3)今年公司零售端毛利率预计14%~16%,目前更注重规模扩张,利润爆发点在16 年和17 年。

调研结论:通过对产业链中主要上市公司厂家环节的调研,我们认为白酒行业自限制三公消费后基本面最差的时间早已过去,贵州茅台转型大众高端消费后量价自2014 年元旦已经平衡,五粮液和老窖复苏时间稍微慢些,一旦实现顺价销售,高端白酒的量的恢复会比较快,使得报表端的弹性比较足。结合一些白酒厂今年会加大改革力度,白酒行业重点推荐国企改革后业绩改善弹性较大的古井贡、五粮液以及2015 年业绩有反转可能性的泸州老窖。 风险提示:国企改革进度缓慢,行业竞争加剧超预期。